Investorer endnu ikke overbeviste om fremgang i global økonomi

Markedskommentar, Januar 2010

Den første måned af 2010 viste os, at investorerne endnu ikke er overbeviste om, at fremgangen i den globale økonomi er klar til at kunne stå på egne ben og modstå finanspolitiske stramninger fra en af de store økonomier.

Januar måned startede ellers positivt med pæne stigninger på samtlige aktiemarkeder. Men stemningen vendte efter, at de kinesiske myndigheder strammede pengepolitikken ved at hæve de kinesiske bankers reservekrav. Dette sendte aktieindekset i Shanghai ned med ca. 9 pct.

Stramninger af bankernes rammebetingelser har i det hele taget været et tema i januar måned. Den amerikanske regering offentliggjorde et forslag til en finansiel reform, der lægger op til markante ændringer i strukturen i den amerikanske finanssektor, bl.a. begrænsning på virksomhedernes størrelse og aktiviteter. Endvidere har der været en stigende bekymring om budgetproblemerne i de sydeuropæiske lande. Værst ser det ud for Grækenland, hvor de offentlige finanser synes ude af kontrol, men der er også stor bekymring vedr. Spanien og Portugal. Begge lande opjusterede deres budgetunderskud for 2009 fra hhv. 9,5 pct. af BNP til 11,4 pct. for Spanien og 8 pct. af BNP til 9,3 pct. for Portugal.

Ovennævnte forhold fik investorerne til at sende de globale aktiemarkeder ned, med den længste tabsperiode siden februar 2009. Således faldt globale aktier med godt 3,6 pct. målt i lokal valuta (-1 pct. i danske kroner).

På rentemarkedet har vi set en øget interesse for obligationer efter, at risikoaversion igen er kommet i fokus. Obligationsrenterne er derfor generelt faldet i januar, og det har betydet positive obligationsafkast i årets første måned.

De svage offentlige finanser i mange lande har også været et tema, der har præget obligationsmarkederne i januar. I euroområdet er især Grækenland hårdt ramt, og landets kreditvurdering blev nedjusteret i december. Budgetunderskuddet er vokset til næsten 13 pct. af BNP, mens den samlede statsgæld er over 100 pct. af BNP. Det overskrider langt de fastsatte grænser, der er fundamentet for euroen. Det har ført til spekulationer om en græsk statsbankerot eller en udtræden af euroen, og den græske statsrente er tordnet i vejret. Merrenten på en to-årig græsk statsobligation i forhold til en tilsvarende tysk obligation er i januar udvidet til omkring 4,5 procentpoint.   

Øget fokus på kreditværdighed og faldende risikoappetit har kun i mindre grad ramt virksomhedsobligationer og danske realkreditobligationer. Merrenten på kreditobligationer er dog udvidet en smule, og statsobligationer har klaret sig en snert bedre end tilsvarende realkreditobligationer i januar. Højtforrentede realkreditobligationer har været præget af fortsat stor konverteringsaktivitet. Mange boligejere har valgt at omlægge 6 pct. og 7 pct. fastforrentede lån til rentetilpasningslån, hvor renten aktuelt er rekordlav. Der har givet store ekstraordinære indfrielser til obligationsejerne. 

Financial market monitor